铁相符金月报:螺纹新标发酵殆尽 产量新高凸显拐点

  锰硅走情逆复的中间因为在于限产放松,但11月限产将逐渐开启

  在产量和锰矿进口量数据实在可信的前挑下,供给增补的如此之快且远超此前需求预期,但价格却仍异国崩塌,吾们只能认为实在需求大幅超出市场此前最笑不悦目的估测。但因为实在需求在现阶段是一个难以估量的题目,在证实或者证假前,吾们挑出三栽能够注释这栽超预期的因素:

  退一步说,即使市场上一切人都矮估了螺纹新标的需求添量,吾们认为锰硅也不会展现供给永远欠缺的表象。一方面,12万吨/月只是今年集体的月均增补量,而下半年以来锰硅产量赓续恢复,以10月份92万吨/月的创纪录产量而言,同比去年供给增补量已经起码20万吨/月,相比于上半年的月度供答添量也达到15万吨,在这个供答程度上,十足不消不安供答欠缺的题目。另一方面,倘若价格正当,11-12月仍有不少未开产能能够开释,湮没供给裕如,供需共振促进期价上走的能够性很矮。吾们不悦目测到钒氮相符金的价格今年以来大幅上涨,涨幅远超锰硅。两者同样受好于螺纹新标,但钒系因为环保造成的供给难以恢复而形成了一货难求的局面。所以,只要锰硅未展现供给超预期下滑的情况,即使需求突添,缺口也将被很快弥补,上走空间专门有限。

  对于实际的锰硅供给添长量,吾们认为在20%-30%之间。走业网站公布的锰硅月产量存在统计样本上的题目:去年存在较多的幼型产能难以统计,而这些幼产能在环保风暴中不少被关停,去年实际产量答高于统计值;现在年新上的大型产能较多,且都囊括进统计,产量更挨近实际。所以产量同比增补40%以上实在有所高估。而倚赖锰矿月度进口量得来的统计无视了锰矿中有片面并非用于硅锰生产,稀奇是吾们不悦目察到主要用于电解锰生产的添纳锰矿今年进口量削减清晰,所以17%又存在了矮估表象,实际用于硅锰生产的锰矿进口量增补答在20%以上。以最矮的20%添量来计算,今年锰硅的月均需求量同比起码增补12万吨。

 

  走势评级:锰硅:望跌 硅铁:波动

  下游钢厂限产与否仍具备不确定性,但吾们认为有两个方面是比较确定的:第一,11月是锰硅需求的巅峰,新标对后续需求影响有限,难有更多添量;第二,即使在需求巅峰时仍能维持紧均衡,而产量高企的格局短期难以转折,后期供过于求的格局终将展现。这两点将成为约束期价上走的中间因素。现在的供给添量已经远超市场先前最笑不悦目的需求添量,吾们挑出三栽能够注释这栽超预期的因素,但不论何栽因素都难以撑持需求不息转好。

  从河北某风向标钢厂月度锰硅招标量情况望,今年11月招标量远高于去年同期,表现出钢厂不认为本身会面临限产。今年不施走一刀切后,大钢厂限产压力实在较幼,但意外味着京津冀其它地区的钢厂同样面临该情况。而且限产一旦趋厉,钢厂在正本时间内难以消化如此大量相符金库存,后续招标量面临下滑的风险。

  下游钢厂限产与否仍具备不确定性,但吾们认为有两个方面是比较确定的:第一,11月是锰硅需求的巅峰,新标对后续需求影响有限,难有更多添量;第二,即使在需求巅峰时仍能维持紧均衡,而产量高企的格局短期难以转折,后期供过于求的格局终将展现。这两点将成为约束期价上走的中间因素。

  而导致吾们对锰硅期现价格产生忧忧郁的是不确定性:下游是否限产,以及超预期的需求是否能禁得住推敲。一方面,钢厂已具备了相等优裕的库存,此时倘若钢厂限产添码,对于锰硅的需求将表现断崖式下滑的能够,去年风向标钢厂招标量暴跌属于前车之鉴。另一方面,由供给推算下来的需求添量已超出了此前市场最笑不悦目的预期,如许的需求是因为此前市场的大幅矮估照样因为需求前置尚必要时间表明,吾们倾向于认为是需求前置。

  从业资格号:F3034537

  3、因为产量增补主要荟萃在9-10月,所以这栽供过于求的局面还尚未被现货市场远大认知到,下游临近新标和冬储,补库力度较大短暂增补了需求,导致形成了供需紧均衡的局面。

  按照《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污浊综相符治理攻坚走动方案》,限产定于10月1日最先,但地方当局实际执走力度远矮于预期。以唐山和邯郸为例,此前唐山市当局下发报告10月1日首执走秋冬季错峰生产,但因为评级做事迟迟未能确定,致使限产时间频繁延后,现在仍未最先限产;而邯郸市方案给出的实施错峰生产区间为11月1日至次年3月31日。添上京津冀方案中把5%的空气改善现在的下调为3%,市场远大存在对采暖季限产的放松预期,所以修复了对于锰硅需求的哀不悦目情感,致使锰硅期价展现逆弹,基差快速修复。这并不是孤立的表象,钢厂的质料端中,供给不受限产影响的铁矿石,在10月同样展现相通状况。

  贵州地区面临环保“回头望”造成供给缩短的风险。

  朱豪 高级分析师(暗色产业)

【月度报告-锰硅/硅铁】螺纹新标发酵殆尽,产量新高凸显拐点  2.3、供给添量远超此前需求测算,需求端超预期在哪?

  1.1、采暖季限产飘忽不定,修复质料哀不悦目预期

  2.1、11月是锰硅需求巅峰,螺纹新标故事将告一段落

  ★风险挑示:

  螺纹新标自今年2月发布后一向备受市场瞩现在,标准已给钢厂留出了9个月的缓冲时间,必要更改工艺的钢厂在设备、质料上都已做好了优裕准备,不少钢厂都逆映新标不会对自身产量造成影响。从逻辑上说,即使钢厂有缩短相符金用量的意愿,也不会在政策力度尚未清明前就贸然施走,都会保证能够使螺纹钢达标的相符金库存。此次11月钢招叠添了补库和冬储预期,且各钢厂的相符金需求量也许率都会已足螺纹钢达标请求的量,所以吾们认为11月锰硅已达到需求的巅峰,不息去上的空间极幼。

  投资提出:确定性决定了难有上走空间,不确定性引领向下空间

  秋冬季限产现在仍具备不确定性:一方面,被纳入重点区域的汾渭平原和长三角地区相继发布了秋冬季大气污浊综相符治理攻坚走动方案;但另一方面,因为经济下走的压力以及去年限产的经验,实际限产执走力度上有削弱的能够。吾们认为,今年秋冬季的限产力度会矮于去年同期,但起码相比于今年非采暖季时会有清晰挑高。从今年的空气质量排名来望,京津冀2 26城市止步不前,采暖季仍需厉控空气质量,限产随时有添码的压力。

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  倘若第一栽情况成立,那么现在的价格就是相符理的,现在处于供需紧均衡状态中,但需求端预期已超额兑现,后期价格再度上走面临较大压力。倘若第二和第三栽情况成立,都属于需求前置,只要月产量保持在90万吨附近,供过于求必将很快展现,价格会有专门大的下跌空间。

【月度报告-锰硅/硅铁】螺纹新标发酵殆尽,产量新高凸显拐点  12万吨/月的供给增补值是一个什么样的程度?螺纹钢新标逐渐发酵后,市场多说纷纭,来估测锰硅的需求增补量。因为穿水工艺对于钢厂来说本身就是拿不上台面大说特说的事情,且各家穿水情况纷歧,所以在原首数据上就有很大出入。但纵览各方不悦目点,保守的推想值在4-6万吨/月,最激进的推想值也不过在8-10万吨/月,都幼于12万吨。而这一点,结相符现货市场较为笑不悦目的情感,起码解决了上文难以直接回答的题目:幼钢厂行为此前穿水的主力军,倘若他们的锰硅需求到11月前还未兑现,那么实际需求添量将远幼于12万吨/月,那在如此之大的供给压力下,现货市场情感不该如此笑不悦目,所以表明这片面需求早已兑现且有超预期的能够。这是从供给和现货情感起程,佐证了需求后续已难有添量的不悦目点。

  风险挑示

  ★投资提出: 确定性决定难有上走空间,不确定性引领向下空间

  被高估的螺纹钢新标:想象空间已满,有较大风险不敷预期

  1、市场大幅矮估了穿水工艺的远大性和主要性,例如正本在估测中不穿水的螺纹钢能够实际采用了弱穿水,正本展望弱穿水的实际是强穿水,正本强穿水的螺纹钢中锰含量也大幅矮于预期。

  报告日期:2018年11月2日

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  原形上,吾们在7月初的半年度报告就早已挑示过下半年螺纹钢新标将有所发酵,并偏重保举了多锰硅空硅铁的策略。而当价差从1000元/吨上升至2000元/吨时,吾们深感新标已被太甚炒作,高位价差蕴含着较大风险。稀奇是10月锰硅产量达到90万吨以上后,供过于求格局将被袒露,拐点迹象越来越清晰。所以,吾们维持9月的不悦目点,认为锰硅期价向下空间大于向上空间,保举空锰硅多硅铁的套利,以现在锰矿价格行为参考,现在的价差1400元/吨。套利操作在必定程度上也能避免主产区的环保风险,而且一旦钢厂最先限产,对于能充当发炎质料的硅铁是利好。在绝对价格上,8800元/吨以上难有撑持,而因为螺纹钢新标的传导,锰矿需求有所增补,锰企开工又在高位,在国外矿山增补供答前锰矿价格难以大跌,矿价会对锰硅形成撑持,期价下限望至8000元/吨。

  上述两方面都具有较大实在定性,所以价格将匮乏上走的动力,即使短暂上走也会有新添产量快捷进入以弥补缺口。而导致吾们对锰硅期现价格产生忧忧郁的是不确定性:下游是否限产,以及超预期的需求是否能禁得住推敲。倘若不确定性终极表明是吾们的杞人忧郁天,那么供需仍会维持紧均衡,不息添长的产量尚不会对1901相符约造成太大的压力,期价将维持波动走势。但倘若不确定性朝着需求下滑的倾向进取,供过于求将挑前袒露。吾们维持9月的不悦目点,保举空锰硅多硅铁的套利,现在的价差1400元/吨。向下收到锰矿撑持,期价运走区间【8000,8800】元/吨。

  ★锰硅走情逆复的中间因为在于限产放松:

  从钢厂招标量来望,吾们选取了三家比较典型的钢厂。第一家是华北某钢厂,11月的招标量已达到近两年以来的峰值,下半年以来赓续增补,今年同比去年的添量在14%旁边,且还要考虑去年11月因限产导致的硅锰需求下滑的影响,可认为其螺纹钢中有片面弱穿水,现已转折工艺,硅锰需求量约增补10%,也相符弱穿水锰含量的增补值;第二家是华东某钢厂,今年基本无转折,属于正本就裁汰穿水工艺的典型;第三家是内地某钢厂,今年需求量同比也增补了约10%,但能够着重到去年岁暮以来需求量保持安详,需求量激添出现在2017年上半年,表明该钢厂在2017年下半年就最先裁汰穿水工艺。

  吾们从锰硅产量和锰矿进口量这两个个维度来判定锰硅的供给添量原形在何栽程度。吾们将今年以来已公布的数据与去年同期进走比较,发现今年锰硅月均产量添长40.11%,今年锰矿月均进口量同比添长17.19%。

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  吾们空锰硅多硅铁的策略在9月得到阶段性印证,走出较好外现。但10月份锰硅在到达阶段矮点后走出逆弹走情,吾们认为最中间的因为在于市场集体对采暖季限产的预期有清晰转折。但限产的放松并意外味着十足屏舍限产,不敷以撑持期现组织从贴水转升水,期价贴水现货相符现在情况,而贴水幅度主要取决于钢厂限产情况,在升水转贴水的过程中,锰硅期价会面临较大压力。

【月度报告-锰硅/硅铁】螺纹新标发酵殆尽,产量新高凸显拐点  1.2、钢厂限产虽有放松但仍有影响,期价贴水转升水难有撑持

  ★后续需求难添和产量高企实在定性是约束期价的中间因素:

  这些例子表明大钢厂最迟在11月前就已最先准备新标并进走响答相符金的采购做事,除非粗钢产量进一步添长,否则硅锰需求不会再有清晰增补。至于幼钢厂的需求是否已十足兑现,因为其不进走公开招标,难以从招标量望出端倪,吾们必要结相符下文中锰硅的供给情况来进一步表明,但结论仍是需求已满载,螺纹新标的故事在讲了一年多以后,在现在时点,实在到了必要镇静望待的时刻。

  吾们认为在现在锰硅的供需格局中,有两点具备很大确定性:需求在11月的基础上难再有清晰添量,而产量将赓续维持在较高的位置且湮没开工较多。除非展现稀奇稀奇的状况,例如主地区环保压力再临,否则这两点在岁暮前望不到转折的迹象。而只要这两方面未变,价格将匮乏上走的动力,即使短暂上走也会有新添产量进入弥补缺口。

【月度报告-锰硅/硅铁】螺纹新标发酵殆尽,产量新高凸显拐点  2.2、10月产量达到新高且仍有挑起飞间,供给过剩将成必然

  倘若考虑到下游钢厂限产带来的湮没需求减量,现在期价相对于现货的平水甚至升水组织将难有撑持。在限产放松预期发酵后,10月初那时600元/吨旁边的SM基差实在必要重新评估,贴水具备收窄空间,但现在升水组织已表现出期价被太甚高估的风险。8月中旬螺纹新标预期最先发酵时,基差也曾一度转负,但过后表明期价升水的情况实在难以赓续,随后期价不息回调。所以,吾们认为期价贴水现货既相符现在基本面,也相符远期价格弯线,而贴水幅度主要取决于钢厂限产情况,在升水转贴水的过程中,锰硅期价会面临较大压力。

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  贵州地区面临环保“回头望”造成供给缩短的风险;不确定性难以按预期发展的风险。

  之前吾们在9月报告《被无视的采暖季预期,被高估的螺纹钢新标》中挑出,那时采暖季预期尚未被考虑入锰硅价格因素中,所以锰硅期价存在下滑的风险。原形表明吾们的判定在9月得到阶段性印证,保举的空锰硅多硅铁策略走出较好外现。但10月份锰硅在到达阶段矮点后走出逆弹走情,吾们认为最中间的因为在于市场集体对采暖季限产的预期有清晰转折,时间上已确定延后,力度上也有较大能够矮于预期。

  2、在期价一度升水的局面下,新投放产量的相符金厂直接在1901相符约上进走套保并预备交割,所以实际可售的货物数目比产量少,工厂有意堆积库存,所以也可认为是额外产生的交割需求。

  11月1日是螺纹钢新标准GB/T 1499.2—2018的正式施走日期,市场对此有神去,认为仍有炎点能够炒作,11月后需求会大添,否则也难以注释1901相符约升水现货的因为。在这一点上,吾们和市场有专门大的预期差,吾们认为螺纹钢新标准已发酵完毕,锰硅需求已近峰值,更多的需求添量难以期待。

  所以,倘若不确定性终极表明是吾们的杞人忧郁天,那么供需仍会维持紧均衡,不息添长的产量尚不会对1901相符约造成太大的压力,期价将维持波动走势。但倘若不确定性朝着需求下滑的倾向进取,期价将面临显而易见的下跌压力。